瑞普生物(300119) Q1业绩快增长 2024年瑞普生物实现营业收入30.70亿元，同比增长13.32%；归母净利润3.01亿元，同比下降33.70%；扣非归母净利润2.81亿元，同比下降11.84%。利润下滑主要受非流动金融实物资产公允价值变动损失及上年同期资产处置收益高基数等非经常性损益影响，扣非净利润降幅较小，显示主业经营稳健。经营性现金流净额达7.36亿元，同比增长79.35%，现金流状况显著改善。25Q1，公司实现营业收入8.22亿元，同比增长20.00%，延续了稳健的增长态势。归母纯利润是1.16亿元，同比增长28.45%；扣除非经常性损益后的纯利润是0.93亿元，同比增长19.65%，主营业务较快增长。 新旧动能齐发力 （1）畜禽动保传统业务方面，近年动保行业竞争加剧，同质化产品利润率收窄，公司作为头部产品研制优势动保企业，逆势保持稳健。24年禽用生物制品实现收入10.76亿元，同比增长15.90%，毛利率维持在63.17%的较高水平。24年畜用生物制品实现收入2.11亿元，同比增长49.78%。主要受益于保定收骏（间接持有必威安泰55.2%股权）收购，填补口蹄疫疫苗业务空缺。24年兽用制剂及原料药实现收入10.21亿元，同比下降5.83%，毛利率下降2.73pct至36.50。该板块短期承压主要受下游养殖行业成本压力传导、市场之间的竞争加剧导致。（2）宠物新赛道方面，24年公司宠物板块合计收入达6.90亿元（生物制品+药品+供应链），占总营收比重提升至22.47%，成为公司重要的增长引擎。公司宠物产品管线储备丰富，猫四联mRNA疫苗、犬四联活疫苗、口服驱虫药等在研产品进展顺利。（3）出海新战略方面，公司在印尼、斯里兰卡等7个国家和中国台湾完成注册产品35款。天津公司、高科公司通过印尼农业部GMP审核，必威安泰公司通过泰国农业部GMP审核，瑞普品质全面接轨国际市场，支持公司全球化布局与国际化品牌建设。 投资建议 瑞普生物是我国动物保健品行业的领军企业。传统畜禽动保业务稳健发展，宠物和出海打开新增长曲线亿元、6.09亿元，EPS分别为0.92元、1.13元、1.31元，对应2025-2027年PE分别为22.52、18.50、15.91倍，维持评级给予“买入”评级。 风险提示 兽药审批进展没有到达预期、下游养殖周期波动等风险。

　　瑞普生物(300119) 投资要点 事件：公司发布2025年第一季度报告，公司2025年Q1实现盈利收入8.22亿元，同比增长20.00%，实现归母净利润1.16亿元，同比增长28.45%，实现扣非归母净利润0.93亿元，同比增长19.65%。 点评：营收利润稳健增长，宠物板块布局持续深化。业绩增长的问题大多是一季度公司生物制品板块大单品出售的收益同比增幅较大，高致病性禽流感疫苗收入8,700万，同比增长16%，马立克疫苗收入2600万，同比增长59%；此外，公司去年5月份并表必威安泰，新增口蹄疫疫苗收入。因此，今年一季度兽用生物制品业务收入占比提升，为整体毛利率带来结构化改善。在宠物渠道端，公司已收购了中瑞供应链公司。新产品方面，公司在今年4月份已取得口服剂型驱虫药——米尔贝肟吡喹酮片（猫用）批准文号，计划在二季度推向市场。 兽用生物制品业务稳步提升，国际化与大客户战略双管齐下。2024年公司兽用生物制品业务实现出售的收益13.24亿元，同比+23.40%。公司与多家大型养殖集团建立了战略合作伙伴关系，通过提供高质量的产品和服务，帮助客户实现降本增效，进一步巩固了市场地位。同时，公司积极拓展国际市场，推进生产工厂通过海外GMP认证，为进入国际市场准备好。公司在印尼、斯里兰卡等7个国家及中国台湾完成35款产品注册，天津、高科公司通过印尼GMP审核，必威安泰通过泰国GMP认证；全年与20余家集团客户达成千万级合作，打造50个千万级大单品。 深耕宠物板块产业ECO构建，打造本土第一品牌。宠物板块收入同比明显提升，瑞普生物以“三瑞齐发”战略重构产业生态格局，通过瑞普生物、瑞派动物医院、中瑞供应链三大核心板块的深度协同，打造贯穿“研发-验证-流通-服务”的完整价值闭环。中瑞供应链平台覆盖全国7000家动物医院（含瑞派动物医院）、3400家宠物店。公司2024年收购了中瑞华普15%股权，对瑞派宠物医院的持股逐步提升，实现宠物医药产在10,000+医疗终端的精准投放。公司自主研发的猫三联疫苗“瑞喵舒”打破国外垄断，成为本土首个上市产品。 盈利预测与投资建议。我们预计2025~2027年公司EPS为0.91、1.08、1.16元，对应动态PE23、19、18倍，维持“买入”评级。 风险提示：养殖端突发疫病、下游需求没有到达预期、研发进度没有到达预期等风险。